La oferta de pesos quebró en abril su tendencia a la baja

La Base Monetaria (BM), medida que comprende a los pesos en circulación más la liquidez que los bancos tienen disponibles en cuentas corrientes abiertas en el Banco Central (BCRA), rompió en abril la dinámica a la baja que arrastraba desde noviembre pasado, al crecer en términos nominales en $2,5 billones y expandirse también en términos reales (descontando la inflación registrada) respecto de marzo.

Lo hizo impulsada por “la monetización del superávit comercial” (salieron a calle unos $2,9 billones emitidos para comprar dólares para las reservas), el pago de intereses de la deuda remunerada que ese organismo contrajo en los últimos años (otros $2,2 billones) y las recompras de bonos que debió hacer el BCRA ($1,8 billones más) en cumplimiento de la obligación que se autoimpuso de abrir su ventanilla de liquidez a los bancos si esos papeles comprados en licitaciones públicas primarias llegan a valorizarse 2% por debajo del precio al que han sido colocados por el Tesoro Nacional.

A esos factores expansivos se contrapusieron “la esterilización vía pases pasivos ($ 1,9 billones), las compras de divisas realizadas por parte del Gobierno con recursos genuinos para pagar la deuda ($2 billones) y algunas recompras de deuda del Tesoro al BCRA ($0,4 Billones).

De esa suma y resta surge que la base monetaria rebotó 7,6% en el mes, como fuera señalado, aunque se contrajo un 36% real en el último año y se mantiene en niveles que suponen mínimos históricos, al representar apenas 2,3% del Producto Bruto Interno (PBI).

Ese crecimiento no se tradujo en un aumento de la oferta monetaria efectiva (el circulante), porque el ente monetario subió de 0% a 10% la tasa de efectivo mínimo (encaje) sobre las cuentas a la vista remuneradas de los Fondos Comunes de Inversión (FCI) de dinero, que se hicieron muy populares en los últimos meses, al permitir que las personas obtengan renta de saldos temporales, para tratar de evitar que los carcoma la inflación.

Esa disposición “se reflejó en una suba de encajes (+37% nominales en el mes al comprar promedios) y no en un aumento del circulante que apenas creció un 0,4% mensual real (1,4% del PBI). M2 y M3 privados también siguieron moviéndose a la baja, cayendo a 5,6% y 9% del PBI, respectivamente”, explicó la consultora LCG en el habitual informe sobre la evolución de los agregados monetarios que realiza periódicamente.

Los datos, que seguramente confirmará mañana el BCRA al difundir su informe monetario mensual, muestran el celo que el BCRA mantiene sobre la oferta monetaria en general para tratar de asegurar una continuidad del proceso antiinflacionario en marcha y la calma en el mercado cambiario, ya que la liquidez en pesos acotada, en un contexto dominado por el cepo cambiario, es contracara de la marcada tendencia a la estabilidad que muestran los precios más libres del dólar en la plaza local.

En especial si se tiene en cuenta que la semana pasada, al volver a bajar la tasa, elevó en otros 5 puntos los encajes a esos instrumentos y limitó la posibilidad que los bancos tienen de apalancarse, para realizar apuestas financieras, con liquidez obtenida del mercado bursátil.

Por todo esto, la circulación de pesos se mantiene acotada, mientras a la par sigue cayendo la oferta potencial de liquidez, producto de la reducción que muestra el stock de deuda del BCRA, que se achicó casi 2 puntos desde noviembre, al ser básicamente remunerado con tasas reales negativas respecto de la inflación (efecto licuación).

Para los analistas de LCG, si el cepo se mantiene, el BCRA tiene el camino allanado para disponer algunos recortes más a la tasa de referencia de la economía para seguir licuando el stock de ahorros en pesos. “Entendemos que es la vía para seguir reduciendo la cantidad de pesos que potencialmente podrían migrar a dólares ante la eliminación del cepo y darle más espalda al BCRA para subir las tasas cuando llegue el momento. Sin embargo, como dijimos en varias oportunidades, impulsar el desprecio del peso tendrá costos a largo plazo, si es que el fin último no es la dolarización”, señalan.